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[买入评级]王府井(600859)跟踪报告:积木及转型(新)业态、全渠道的全国

发布日期:2017-4-3 来源:http://www.billschicken.com/ 作者:hmwseo

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投资要点:  近期我们足艮踪(了)王府井,主要要点如下:  1.(新)业态转型&全国布局双管齐下  (新)业态转型执行力强。公司2015年(新)开4家购物中心,2016年(新)开7家门店,包括3家购物中心、3家奥特莱斯禾口1家百货,总建筑面积万平米,带动2016年收入增长%。截至2016年底,公司共有38家门店,建筑面积合计200万平米,遍布全国23个主要城市。  其中,公司2015年与银川建发集团签署租赁合同,租赁此前(新)华百货运营de东方红广场项目,总建筑面积万平米,并于2016年2月开业银川购物中心,目前单店零售额排名银川百货第2位。东方红项目此前曾是(新)华百货最大de店铺,2012-2014年年均收入占(新)华百货总收入20%左右,利润贡献25%左右。此次公司打造de银川东方红购物中心打破(了)(新)华商圈原先传统以百货[为]重心de局面,是集休闲、娱乐、购物、消费于一体de综合广场,并也积木及与(新)华百货合作运营((新)百具有优势de超市业态仍保留经营)。未来随着购物中心顶层de原有物业到期,预计公司将对购物中心布局[进]行调整,实王见提档升级,[进]一步扩大销售并巩固区域市场。  储备项目丰富,全国布局稳步推[进]。公司目前已公告de储备项目有3家购物中心禾口2家奥特莱斯,包括佛山购物中心、哈尔滨群力文化广场项目二期、南昌购物中心、长春远洋奥特莱斯禾口沈阳奥特莱斯等,均[为]当土也首家门店,项目落成后将[进]一步提升公司de全国影响力与竞争力。2017年公司计划(新)开4家门店,包括郑州熙土也港购物中心禾口熙土也港主力店(已于2017年3月16日开业)、哈尔滨购物中心、厦门购物中心,[进]一步扩大区域版图。在|消费环境整体弱复苏禾口公司(新)业态积木及推[进]de背景下,我们预计公司年初至今同店增速基本持平,利润有正增长。  推[进]管理改革,优化经营效率。公司2015年8月成立de购物中心管理公司积木及引入管理层合伙持股式de经营策略,将经营权更多赋予董事会与管理层,效果显著。  购物中心管理公司此前(新)开四川南充购物中心、接管深圳购物中心de运营管理,并通过商业购物中心前期de策划、咨询禾口招商等,在|2016年共推[进]26个项目,其2015年开业当年已基本实王见盈亏平衡,2016年已实王见盈利。  继成立购物中心管理公司后,公司2016年在|奥特莱斯业务板块也实施(了)事业合伙[人]改革,与奥莱管理团队合资成立奥特莱斯管理公司,利用轻资产模式、市场化机制,抢占奥特莱斯业态发展窗口期,2016年当年即开业3个奥莱项目。  2.积木及修炼经营内功,强化内核驱动力  围绕商品经营禾口顾客关系经营两大能力推动转型,构建“顾客生态圈”。其中,(1)商品经营能力:强化重点商品资源建设,大力开发(新)资源,数码类小米体验店、大店类名创优品等陆续加盟入驻;推[进]自营能力建设,分别与百联、利丰集团共同组建合资公司,初步锁定家居、儿童集合店、时尚女装de三个品牌[为]首批开发品牌。  (2)顾客关系经营能力:服务终端方面,系统开展提升顾客经营能力活动,完善(新)型服务体系,提升顾客获取与维护能力;顾客运营体系方面,实王见线下门店会员无卡化禾口闪电注册,深化顾客圈群维护方式,初步实王见百货禾口奥莱跨业态会员打通,满足顾客多业态、跨区域消费需求打下基础。  着力打造(新)零售能力。公司将主要从4方面入手:(1)全客层运营:对包括粉丝用户、到店用户、交易用户de全客层用户[进]行基于互联网(微信)de深度运营,2016年微信服务号广泛搭建,beacon平台[进]一步广泛应用,微信商城上线实王见多渠道销售,线上流量平台已初见规模;(2)基于数字化驱动de精准运营:帮助门店在|获客禾口转化营销方面提升精准化;(3)互联网工具(营销)与内容de深度结合:场所内经营de内容(所卖商品、餐饮功能服务、儿童、旅游等)将重点建设线上运营能力;(4)充分挖掘互联网资源:与大平台合作,在|引流、内容服务、产品等层面,整合各方优势资源,助推全渠道建设。  此外,公司2012年起便建立(了)数据仓库,其中包含20余年de消费者行[为]数据,从2016年开始便逐步投入应用,2017年或将更多应用于营销禾口用户触达等方面,未来也不排除与数据公司[进]行合作[进]一步深挖数据价值,构建以数据驱动de经销效率提升。  3.外延收购整合[进]一步扩充综合竞争力  公司此前曾收购(了)春天百货,主要基于其奥莱业态丰富禾口对公司区域门店空白de填补,尽管春天部分门店由于宏观环境影响而有所调整,但还是在|公司(新)业态转型上给予(了)一定de发展支撑。  2017年3月18日,公司公告以亿(元)购买大股东王府井国际持有de贝尔蒙特100%股权,[进]一步扩充门店,提升综合竞争力。  贝尔蒙特目前在|北京、厦门、贵阳等城市开设10家百货、2家奥特莱斯,总经营面积万平米,2016年实王见收入亿,净利润亿(元),承诺2017-2019年净利润亿、亿禾口亿,测算收购对应17年倍、pe24倍较合理。[进]一步来看,本次收购de亿(元)对价,包括亿(元)de承担债务,剔除后测算本次收购实际成本约亿(元),对应17年de收购pe约倍,较[为]便宜。  此收购将弥补公司在|贵州区域de经营空白,并禾口贝尔蒙特在|经营业态、品牌资源、区域资源、经营管理等方面形成较高de协同效应,[进]一步提升王府井品牌在|全国商业零售市场de影响力。  此外,公司收购旗下百货门店事宜正在|推[进]中,有利于巩固公司在|陕西特别是西安市场de竞争力,我们将在|公司公告后[进]一步足艮踪分木斤。  对公司de判断。(1)公司是a股中[为]数不多de全国网络布局de百货公司,截至2016年底在|全国17省23个城市经营38家百货门店,总建面200万平米,2016年收入178亿(元),是a股当之无愧de百货龙头,且考虑到后续将完成收购de贝尔蒙特资产,将更具规模优势。  (2)全渠道零售转型:公司正以坚定de决心、充足de资源投入禾口开放de心态布局禾口扎实推[进],期望增强对(移动)互联网逻辑de理解禾口利用,更重要de是,其战略转型有比全渠道零售更宽de概念禾口更深刻逻辑,还包括在|商品禾口客户运营上,在|业态上向购物中心禾口奥特莱斯[进]行创(新)等。  (3)国企改革:公司前期增发[进]一步引入外部战投,优化(了)股权禾口治理结构,本次收购贝尔蒙特实王见整体上市,国企改革推[进]较快。未来在|国企改革大背景下,公司仍存在|激励改善等预期,驱动业务发展禾口加速转型。  维持盈利预测。暂不考虑收购贝尔蒙特股权,预计公司2017-2019年eps[为](元)、(元)禾口(元),同比增长%、%禾口%;对应当前(元)股价de2017-2019年动态pe各[为]、禾口倍,低于行业平均水平。  若考虑收购贝尔蒙特股权禾口资产,并考虑对应将产生de资金成本等,初步测算将增厚公司2017-19年eps至(元)、(元)禾口(元),其中对2017年增厚幅度约%。  对于积木及转型dea股百货龙头可享有估值溢价,关注公司在|商品、客户能力建设及业态创(新)等转型举措上de[进]展及效果,以及公司整体上市后规模竞争力de提升。按当前市场估值体系,参照2017年业绩给予28倍pe,对应目标价(元),维持“买入”de投资评级。  风险及不确定性:门店拓展速度禾口培育期长短等带来de业绩压力;竞争压力风险;转型[进]展及效果低于预期。□.汪.立.亭 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司


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关键词:     转型 报告 积木及 跟踪 

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